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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
短短一天，广东那边又有几条消息先后落地。球迷还在等换帅、内线怎么补、年轻人接下来去哪，这几条把空白处直接填了一些。
第三件事，试训和引援开始有画面了。杨腾飞从吉林过来，出现在广东训练基地。24岁，首轮出身，身高两米零五，能做的事很直接：卡位、护框、把篮板往自己这边收。上赛季他出场时间有限，广东这边关注点也放得很实际——防守端的价值、篮板的稳定度够不够用。训练基地这种地方，试训不会只看一场比赛的“手感”，更常见的是看他有没有固定的节奏：回防是不是慢半拍，护框是不是只会抢一次，跟队友的沟通有没有断点。
有人把这种换位当成赌局，但对普通球迷来说，真正想知道的还是一个时间问题：训练课怎么排，战术磨合怎么开始。教练组到位的第一周，最先动的通常不是体系，而是轮换怎么用。谁先跑战术、谁先站位、谁在防守端拿固定任务。新教练来了之后，最容易被看见的，就是训练场边的沟通方式。是站着讲，还是拿着录像一遍遍停下重来。是不是把年轻队员放在更前面的位置，能不能在短时间里让他们听得懂、做得出来。
如果把这事放到球迷的日常里去理解，就很像你手里有一张车票，但你没打算现在就上车。先把手续办对，票先留着，路之后再走。广东这边的选择是先把“能不能回来”的门槛控制住，然后让人把成长路继续走完。球迷最关心的也是时间成本：留洋这段路一旦遇到伤病、上场时间少，回来会不会突然掉速；如果海外那边给到比赛，回来又能不能接得上球队需要的节奏。现在能确定的只有：至少短期不会按“立刻回归”的预期来。
如果试训通过，后续计划是买断引入。本土这边先补一个“能用的内线”，外加一个训练体系里能落地的位置。与此同时，外援内线还在谈。尤特赛文的签约状态没有完全确定，谈到哪里、何时官宣，短时间还看不到最后结果。球队现在更像是在做两手准备：本土先把轮换的地板铺住，海外那边继续找能把短板补满的那一块。
从这些动作看，队伍现在最缺的不是口号，而是衔接。换帅之后，体系需要时间；徐昕留洋之后，球队需要空间；本土内线试训通过与否，又要等训练评估。球迷能看到的，是人一步步到位，手续一步步办完，训练场上的动作越来越具体。外援没定的时候，也没有办法一次性把答案摆出来，只能先把能做的做掉。
先看教练这件事。外界原本更熟悉的，是贝罗卡尔这类“看起来离球队很近”的人选。结果到最后，消息变成了另一种走向：38岁的亚科夫列维奇从意甲博洛尼亚离开，去东莞接手教练工作。贝罗卡尔不走到一把手的位置，改成首席助教。俱乐部这边的说法是“团队搭起来”，但看实际安排，更像是把人换位，把节奏换掉。
第二件事落在徐昕身上。这个名字最近一直在被讨论：到底是回到国内赛场，还是继续往前走。消息是广州那边提前把租借关系做了结，广东这边付了相应补偿，等于把徐昕的专属签约权限拿回。拿回权限不等于立刻就回CBA。更具体的说法是，俱乐部支持他继续海外历练，目标放在NCAA。
到这一步，问题又回到老地方。下赛季还没开始，但训练课已经开始了。新教练用谁、怎么用，徐昕回来会不会是按预期的时间点，试训的那名内线能不能在对抗强度上顶住——这些都不是靠一句“建队逻辑”就能结束的。
今天晚上训练基地那边，摄像头拍得到的，大概率还是球员跑动和站位。谁在最前排，谁在第二排。你会先注意到哪里？是新教练的手势，还是那名试训球员的卡位位置。
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
北京时间9月6日22点15分，西甲第4轮，巴萨客场挑战瓦伦西亚。如果赢球，巴萨将4连胜独自领跑。罗德里迎来西甲100场里程碑，队长拉菲尼亚冲击西甲开局4连斩。19岁的亚马尔训练中轻微撞伤，但伤势无碍随队出征。
瓦伦西亚（3412）：迪米特雷夫斯基/阿尔瑙-马丁内斯、佩佩鲁、迪亚卡比/马菲奥、迪恩、乌戈里尼奇、加亚/格拉/杜罗、佐藤龙之介
西甲第4轮，皇马爆冷客场0-1负于贝蒂斯，无缘开局4连胜。皇马输球，意味着新赛季西甲仅有巴萨保持全胜。客场挑战蝙蝠军团，巴萨期待1场胜利，4战12分独占鳌头。从历史交锋来看，巴萨在西甲客场91次对阵瓦伦西亚，，37胜23平31负，并无太大优势。
客战瓦伦西亚，罗德里将迎来西甲100场里程碑。在比利亚雷亚尔，罗德里63场西甲1球4助；在马竞，罗德里34场西甲3球1助。西甲100场里程碑，罗德里可能还会是替补身份出场。
今年夏天，巴萨以6000万欧元的转会费，从曼城引进罗德里。世界杯金球先生的加盟，让巴萨中场实力更加强大。来到巴萨之后，罗德里踢了2场西甲，均是替补上阵。罗德里还在恢复、磨合期间，巴萨并不急于让金球巨星首发。
【预计首发】
今年夏窗，费兰-托雷斯、莱万离开巴萨，热苏斯压哨加盟。在中锋位置上，巴萨教练弗里克决定让拉菲尼亚客串。西甲前3轮，拉菲尼亚连场进球，贡献5球1助。客战瓦伦西亚，拉菲尼亚冲击开局4连斩。本赛季西甲，已有1名球员连续4场进球——曾在巴萨效力、如今是拉科中锋的奥巴梅扬。
【交锋历史】
【罗德里西甲100场里程碑】
【巴萨剑指4连胜独自领跑】
两队共有232次交锋，巴萨115胜57平60负，打进462球，丢335球。上赛季西甲，巴萨主场6-0横扫瓦伦西亚，客场1-3告负。
【西甲3场5球 队长拉菲尼亚冲击4连斩】
巴萨（4231）：霍安-加西亚/埃里克-加西亚、库巴西、马丁、坎塞洛/佩德里、伯纳尔/阿德耶米、费尔明、戈登/拉菲尼亚
【球员介绍】
皇马教练若泽·穆里尼奥公开质疑西班牙足协纪律委员会的决定，他们在周三皇马对阵罗马的欧冠比赛开打前几小时，才宣布对维尼修斯处以四场禁赛。这名巴西边锋因为对阵比利亚雷亚尔吃到红牌，被追加四场停赛，他将缺席对阵塞维利亚、巴萨、桑坦德竞技和瓦伦西亚的四场比赛。
“我不是说迪安没能力踢这种级别的比赛，但罗马这边主场氛围太狂热，对我们来说难度很大。我觉得有吕迪格这种经验的球员，能起到关键作用，”穆里尼奥补充道。
“你们该去问委员会，为什么不今早宣布，或者明天早上再说。为什么要在皇马这场重要比赛开打前两小时才公布？皇马可是西班牙本土俱乐部，”他接着说，直接质疑这次判罚的时间安排。
最后，有人问穆里尼奥重回罗马对阵老东家的感受，他2021到2024年期间正是罗马的教练。
谈及对阵罗马的战术布置，穆里尼奥详解了自己的思路
这名葡萄牙教头接着补充：“他们的高位人盯人逼抢是全欧顶尖水准，我们会尝试抓住他们这个布置的漏洞。如果做不到，就逼得他们把逼抢阵线往后撤五到十米。”
赛前他接受Movistar+采访，《马卡报》转载了这段内容，记者问他这次处罚会不会对巴西球员的心理造成影响。穆里尼奥没有顺着这个问题回答，反而把矛头对准了足协官方，以及他们选的官宣时间点。
皇马教练也公开了自己的应对计划，罗马向来以高强度高位逼抢著称。
穆里尼奥解释吕迪格顺位在胡伊森之前的原因
穆里尼奥也解释了自己的中卫首发选择，他安排吕迪格和科纳特搭档，而不是派上迪安·胡伊森。
“上一场比赛吕迪格和科纳特搭档踢得非常好，当时我们少打一人撑了30分钟，他俩展现出极强的领导力，扛住了那段艰难局面，”他说。
“考虑到我们现有可用的球员，我打算先阻止他们在高位逼抢，这是提前做好的预案，”他说。
“我觉得这个问题该去问纪律委员会，他们为什么偏偏选这个时间点宣布禁赛？你问我这个问题，想必你也觉得这会影响到他，”这名葡萄牙教头回应道。
这名葡萄牙教头给出了简短回答，称自己已经把对阵老东家的相关情绪全部“屏蔽”了
【比赛分析】
短短一天，广东那边又有几条消息先后落地。球迷还在等换帅、内线怎么补、年轻人接下来去哪，这几条把空白处直接填了一些。
第三件事，试训和引援开始有画面了。杨腾飞从吉林过来，出现在广东训练基地。24岁，首轮出身，身高两米零五，能做的事很直接：卡位、护框、把篮板往自己这边收。上赛季他出场时间有限，广东这边关注点也放得很实际——防守端的价值、篮板的稳定度够不够用。训练基地这种地方，试训不会只看一场比赛的“手感”，更常见的是看他有没有固定的节奏：回防是不是慢半拍，护框是不是只会抢一次，跟队友的沟通有没有断点。
有人把这种换位当成赌局，但对普通球迷来说，真正想知道的还是一个时间问题：训练课怎么排，战术磨合怎么开始。教练组到位的第一周，最先动的通常不是体系，而是轮换怎么用。谁先跑战术、谁先站位、谁在防守端拿固定任务。新教练来了之后，最容易被看见的，就是训练场边的沟通方式。是站着讲，还是拿着录像一遍遍停下重来。是不是把年轻队员放在更前面的位置，能不能在短时间里让他们听得懂、做得出来。
如果把这事放到球迷的日常里去理解，就很像你手里有一张车票，但你没打算现在就上车。先把手续办对，票先留着，路之后再走。广东这边的选择是先把“能不能回来”的门槛控制住，然后让人把成长路继续走完。球迷最关心的也是时间成本：留洋这段路一旦遇到伤病、上场时间少，回来会不会突然掉速；如果海外那边给到比赛，回来又能不能接得上球队需要的节奏。现在能确定的只有：至少短期不会按“立刻回归”的预期来。
如果试训通过，后续计划是买断引入。本土这边先补一个“能用的内线”，外加一个训练体系里能落地的位置。与此同时，外援内线还在谈。尤特赛文的签约状态没有完全确定，谈到哪里、何时官宣，短时间还看不到最后结果。球队现在更像是在做两手准备：本土先把轮换的地板铺住，海外那边继续找能把短板补满的那一块。
从这些动作看，队伍现在最缺的不是口号，而是衔接。换帅之后，体系需要时间；徐昕留洋之后，球队需要空间；本土内线试训通过与否，又要等训练评估。球迷能看到的，是人一步步到位，手续一步步办完，训练场上的动作越来越具体。外援没定的时候，也没有办法一次性把答案摆出来，只能先把能做的做掉。
先看教练这件事。外界原本更熟悉的，是贝罗卡尔这类“看起来离球队很近”的人选。结果到最后，消息变成了另一种走向：38岁的亚科夫列维奇从意甲博洛尼亚离开，去东莞接手教练工作。贝罗卡尔不走到一把手的位置，改成首席助教。俱乐部这边的说法是“团队搭起来”，但看实际安排，更像是把人换位，把节奏换掉。
第二件事落在徐昕身上。这个名字最近一直在被讨论：到底是回到国内赛场，还是继续往前走。消息是广州那边提前把租借关系做了结，广东这边付了相应补偿，等于把徐昕的专属签约权限拿回。拿回权限不等于立刻就回CBA。更具体的说法是，俱乐部支持他继续海外历练，目标放在NCAA。
到这一步，问题又回到老地方。下赛季还没开始，但训练课已经开始了。新教练用谁、怎么用，徐昕回来会不会是按预期的时间点，试训的那名内线能不能在对抗强度上顶住——这些都不是靠一句“建队逻辑”就能结束的。
今天晚上训练基地那边，摄像头拍得到的，大概率还是球员跑动和站位。谁在最前排，谁在第二排。你会先注意到哪里？是新教练的手势，还是那名试训球员的卡位位置。
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
北京时间9月6日22点15分，西甲第4轮，巴萨客场挑战瓦伦西亚。如果赢球，巴萨将4连胜独自领跑。罗德里迎来西甲100场里程碑，队长拉菲尼亚冲击西甲开局4连斩。19岁的亚马尔训练中轻微撞伤，但伤势无碍随队出征。
瓦伦西亚（3412）：迪米特雷夫斯基/阿尔瑙-马丁内斯、佩佩鲁、迪亚卡比/马菲奥、迪恩、乌戈里尼奇、加亚/格拉/杜罗、佐藤龙之介
西甲第4轮，皇马爆冷客场0-1负于贝蒂斯，无缘开局4连胜。皇马输球，意味着新赛季西甲仅有巴萨保持全胜。客场挑战蝙蝠军团，巴萨期待1场胜利，4战12分独占鳌头。从历史交锋来看，巴萨在西甲客场91次对阵瓦伦西亚，，37胜23平31负，并无太大优势。
客战瓦伦西亚，罗德里将迎来西甲100场里程碑。在比利亚雷亚尔，罗德里63场西甲1球4助；在马竞，罗德里34场西甲3球1助。西甲100场里程碑，罗德里可能还会是替补身份出场。
今年夏天，巴萨以6000万欧元的转会费，从曼城引进罗德里。世界杯金球先生的加盟，让巴萨中场实力更加强大。来到巴萨之后，罗德里踢了2场西甲，均是替补上阵。罗德里还在恢复、磨合期间，巴萨并不急于让金球巨星首发。
【预计首发】
今年夏窗，费兰-托雷斯、莱万离开巴萨，热苏斯压哨加盟。在中锋位置上，巴萨教练弗里克决定让拉菲尼亚客串。西甲前3轮，拉菲尼亚连场进球，贡献5球1助。客战瓦伦西亚，拉菲尼亚冲击开局4连斩。本赛季西甲，已有1名球员连续4场进球——曾在巴萨效力、如今是拉科中锋的奥巴梅扬。
【交锋历史】
【罗德里西甲100场里程碑】
【巴萨剑指4连胜独自领跑】
两队共有232次交锋，巴萨115胜57平60负，打进462球，丢335球。上赛季西甲，巴萨主场6-0横扫瓦伦西亚，客场1-3告负。
【西甲3场5球 队长拉菲尼亚冲击4连斩】
巴萨（4231）：霍安-加西亚/埃里克-加西亚、库巴西、马丁、坎塞洛/佩德里、伯纳尔/阿德耶米、费尔明、戈登/拉菲尼亚
【球员介绍】
皇马教练若泽·穆里尼奥公开质疑西班牙足协纪律委员会的决定，他们在周三皇马对阵罗马的欧冠比赛开打前几小时，才宣布对维尼修斯处以四场禁赛。这名巴西边锋因为对阵比利亚雷亚尔吃到红牌，被追加四场停赛，他将缺席对阵塞维利亚、巴萨、桑坦德竞技和瓦伦西亚的四场比赛。
“我不是说迪安没能力踢这种级别的比赛，但罗马这边主场氛围太狂热，对我们来说难度很大。我觉得有吕迪格这种经验的球员，能起到关键作用，”穆里尼奥补充道。
“你们该去问委员会，为什么不今早宣布，或者明天早上再说。为什么要在皇马这场重要比赛开打前两小时才公布？皇马可是西班牙本土俱乐部，”他接着说，直接质疑这次判罚的时间安排。
最后，有人问穆里尼奥重回罗马对阵老东家的感受，他2021到2024年期间正是罗马的教练。
谈及对阵罗马的战术布置，穆里尼奥详解了自己的思路
这名葡萄牙教头接着补充：“他们的高位人盯人逼抢是全欧顶尖水准，我们会尝试抓住他们这个布置的漏洞。如果做不到，就逼得他们把逼抢阵线往后撤五到十米。”
赛前他接受Movistar+采访，《马卡报》转载了这段内容，记者问他这次处罚会不会对巴西球员的心理造成影响。穆里尼奥没有顺着这个问题回答，反而把矛头对准了足协官方，以及他们选的官宣时间点。
皇马教练也公开了自己的应对计划，罗马向来以高强度高位逼抢著称。
穆里尼奥解释吕迪格顺位在胡伊森之前的原因
穆里尼奥也解释了自己的中卫首发选择，他安排吕迪格和科纳特搭档，而不是派上迪安·胡伊森。
“上一场比赛吕迪格和科纳特搭档踢得非常好，当时我们少打一人撑了30分钟，他俩展现出极强的领导力，扛住了那段艰难局面，”他说。
“考虑到我们现有可用的球员，我打算先阻止他们在高位逼抢，这是提前做好的预案，”他说。
“我觉得这个问题该去问纪律委员会，他们为什么偏偏选这个时间点宣布禁赛？你问我这个问题，想必你也觉得这会影响到他，”这名葡萄牙教头回应道。
这名葡萄牙教头给出了简短回答，称自己已经把对阵老东家的相关情绪全部“屏蔽”了
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