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📋 赛事摘要
【比赛分析】
哈哈！有好戏看了！一夜之间，11冠王广东队集齐了三大外援：博日奇、弗格、阿祖布克，广东三把外援刀同时霸气出鞘！剑指CBA第12冠。
三、博日奇：欧洲顶级3D锋线，有望成奇兵。他是克罗地亚来的锋线“白袍书生”，身高2米，西甲效率值全联盟前列，亚得里亚海两届MVP。他能策应、能补防、能高位做轴，亚科夫列维奇的欧洲顶级战术就靠他执行。他的远投三分+追身大帽+强硬单打——样样炉火纯青。他是真的厉害。
一、阿祖布克：前NBA内线硬汉，攻防一体，真实战斗力强悍。他2米11身高、2米32臂展，前NBA内线硬汉猛男。阿祖一来——往篮下一蹲，广东内线就像加了尊铁血罗汉。他打球不花哨，不抢戏，专干脏活、苦活：卡位、封盖、顺下吃饼、前场强攻样样精通。广东最强发动机徐杰挡拆一叫：“大个子，上来！”阿祖啪一下把防守人撞飞半米，顺下接球就是暴扣。哈哈！真的厉害！说句心里话，广东内线有了中流砥柱，广东队将不惧CBA任何顶级强队。
二、弗格：CBA冠军外线，经验丰富，实力超一流。弗格36岁？他老吗？CBA江湖里这叫“老神仙球王”。辽宁三连冠、上海再夺冠，他在CBA九年，吹罚尺度、客场硬仗、末节爆发，什么大场面他都见过。胡明轩硬突、徐杰组织、弗格关键一击，11冠王广东队后场从“单车变摩托”，直接变为CBA顶级外线三人组。CBA任何强队都不能小视，弗格是真的厉害。
综上所述！说白了，广东这波就是破釜沉舟，背水一战。阿祖守内线，弗格把舵，博日奇穿针引线；胡明轩、徐杰两大中流砥柱后面压阵。这样的广东队，任何球队都不敢小觑。如果广东全队磨合好了，产生了良好的化学反应，广东绝对有机会成为CBA爆冷天王，冲击CBA总冠军。大家怎么看？
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
2026年8月20号，德国杜塞尔多夫市政厅。市长斯特凡·凯勒亲自把一本烫金册子摊开，递到樊振东面前。樊振东低头，签下自己的名字。
这话从交手11次全败的人嘴里说出来，比任何技术分析都有分量。
2025到2026赛季，樊振东效力萨尔布吕肯，打了一个赛季。赛季结束当选德甲联赛最佳球员。他率队拿下德甲、德国杯、欧冠三个冠军，俱乐部历史上第一次三冠王。
先说说这本金册到底什么来头。
一个被他打了11连败的人，成了他要追随的人。
一个被他打了11比0的人，成了他退役仪式上最想见到的人之一。
杜塞尔多夫总经理普劳斯说得很直白：樊振东加盟后，俱乐部社交媒体受到的关注大约是以前的500倍。首秀场地从1100人的球馆，换到了4000多个座位的体育馆。
可就是这个人，在樊振东面前，一次都没赢过。
听着像玩笑。但你细品，这话一个字没夸张。
这就是波尔和樊振东之间的事。赢过全世界的人，输给了一个人。被同一个人赢了11次，还心甘情愿帮他铺路。
所以回到开头那个问题：樊振东凭什么一球没打就签金册？德国人给了一个答案。
波尔后来解说樊振东的德甲首秀时说了一句话：“他是世界上最好的球员，甚至可能是历史最佳。单从竞技能力来看，我觉得他比马龙还稍微强一点。”
2015年苏州世乒赛男单四分之一决赛，18岁的樊振东碰上34岁的波尔。六局打完，4比2。那是两人第一次在国际赛场交手。
然后波尔来了一句，“想当年，我可是赢得了无数个冠军头衔，才终于获得了在城市金册上签名的荣誉。他在这儿连一个球都还没打呢，名字就已经签上去了。”
波尔是谁？欧洲乒坛过去二十年最有代表性的选手。2002年拿世界杯男单冠军，2003年登顶世界第一，2018年37岁重返世界第一，至今仍是史上最年长的男单世界第一。
樊振东呢？
从那以后，从国际赛场到中国乒超联赛，一共交手11次。樊振东全胜。
2025年波尔退役，樊振东专门飞了一趟德国，去参加他的退役派对。两人互换签名球衣。
樊振东自己在发布会上也回了一句，他用英语说：“很兴奋可以开启一段新的冒险，我会跟随波尔的脚步，尽我所能为这座城市和俱乐部留下一抹属于我的痕迹。”
翻开内页，能看到英国女王伊丽莎白二世1965年的签名。过去在这上面留名的，有诺贝尔奖得主，有欧盟高官，有二战后城市重建的功臣。
更有意思的是——被他战胜的亚军，恰恰就是杜塞尔多夫。
波尔自己说过，“除了樊振东，我几乎赢了所有人。”
2023年11月，波尔开着车来回跑了6个小时，带着母亲亲手烤的苹果派，接上樊振东一起去看多特蒙德的德甲足球赛。赛后他在社交媒体上写道：“与世界最好的樊振东临时起意去看球。”
但波尔那句调侃真正扎心的地方，还在后头。
杜塞尔多夫六十万人口，近十年能在上面签名的人，不到二十个。
波尔为这座城市打了二十多年球，欧洲冠军拿了个遍。他也熬到退役之后，才作为功勋名宿被补录进去。
2026年夏天刚转会过来，7月1号正式加盟，8月20号出席新赛季发布会。一场正式德甲比赛都没打。名字已经永久留在这座城市的荣誉记录里了。
他赢过十五个中国世界冠军。孔令辉、王励勤、马琳、王皓、张继科、马龙——随便拎一个出来都是乒乓球历史上响当当的人物。
不是签名墙，不是合影板。是杜塞尔多夫市政府官方保管的荣誉档案，市长亲自主持，只对极少数人开放。
你品品这个逻辑。他把你的球队打成亚军，然后你反过来用这座城市最高的礼遇把他请进来。
德国人不觉得这是开后门。他们心里清楚，是樊振东带着超级全满贯的荣誉，反过来给这座城市的体育履历贴了金。
一个赢过六代国乒主力的人，唯独打不过一个人。
输成这样，波尔不躲。
你可能会问：凭什么？德国人自己算过这笔账。
旁边站着一个人，笑得挺开心——波尔。
你觉得波尔那句调侃里，到底是羡慕多一点，还是骄傲多一点？评论区聊聊。
【球员介绍】
上海海港在自己的主场迎战大田市民，比赛进行到第54分钟的时候，出现了全场最受关注的一个片段：大田市民把比分扳成了平局，但围绕这个进球的争议，并没有随着VAR给出结论而真正地消失掉。
这两次判罚的性质并不相同，不能简单地混为一谈：一次涉及的是进球之前的越位判断，另一次涉及的是推人之后的纪律处罚。但它们接连发生，难免会让场上的球员以及场外的观众对裁判的尺度产生疑问。尤其是进球经过了VAR复核之后仍然存在争议，球迷自然会去追问：技术介入到底看到了什么，最终又是依据什么来作出判断的？
郑在熙从右路送出了一脚斜方向的传球，迪奥戈借助前插的势头冲顶进球，场上的比分也就此变成了1比1。随后，视频助理裁判介入了检查，主裁判胡韦什在经过确认之后，最终认定这个进球是有效的。按照慢镜头画面的显示来看，迪奥戈本人似乎并没有处在越位的位置上。
这也是越位判罚容易让观众感到困惑的一个地方：进球的人没有越位，并不代表整次进攻就一定没有问题。传球发生的那一刻，接球队员是否处在越位的位置上，同样可能会影响到后续的进攻是否合法。问题在于，现有的信息并没有说明VAR具体检查了哪些画面，也没有说明它是如何判断郑在熙的位置的。主裁判最终认定进球有效，但判罚的过程并没有真正打消外界的疑问。
但争论的关键点，可能并不在最后完成射门的迪奥戈身上，而是在进攻更早的一个环节当中。记者马德兴对这个判罚提出了质疑，他认为迪奥戈的位置并没有明显的越位问题，但郑在熙在接球的那一瞬间，存在越位的嫌疑。前国脚刘越也认为，“应该是越位了”，并且在判断的时候，需要去比较郑在熙与张琳芃之间的相对位置。
更让人难以忽略的是，这并不是胡韦什本场比赛当中唯一受到质疑的判罚。上半场补时阶段，维克托故意推倒了杨希，随后双方球员之间发生了冲突。主裁判只向维克托出示了一张黄牌。
目前能够确认的是，迪奥戈在第54分钟用头球完成了进球，VAR介入之后判定进球有效，比分变成了1比1；而郑在熙此前是否越位，仍然是争论的焦点。对于海港来说，这个丢球不仅改变了场上的比分，也留下了一次很难单纯用结果本身去平息的判罚争议。
哈哈！有好戏看了！一夜之间，11冠王广东队集齐了三大外援：博日奇、弗格、阿祖布克，广东三把外援刀同时霸气出鞘！剑指CBA第12冠。
三、博日奇：欧洲顶级3D锋线，有望成奇兵。他是克罗地亚来的锋线“白袍书生”，身高2米，西甲效率值全联盟前列，亚得里亚海两届MVP。他能策应、能补防、能高位做轴，亚科夫列维奇的欧洲顶级战术就靠他执行。他的远投三分+追身大帽+强硬单打——样样炉火纯青。他是真的厉害。
一、阿祖布克：前NBA内线硬汉，攻防一体，真实战斗力强悍。他2米11身高、2米32臂展，前NBA内线硬汉猛男。阿祖一来——往篮下一蹲，广东内线就像加了尊铁血罗汉。他打球不花哨，不抢戏，专干脏活、苦活：卡位、封盖、顺下吃饼、前场强攻样样精通。广东最强发动机徐杰挡拆一叫：“大个子，上来！”阿祖啪一下把防守人撞飞半米，顺下接球就是暴扣。哈哈！真的厉害！说句心里话，广东内线有了中流砥柱，广东队将不惧CBA任何顶级强队。
二、弗格：CBA冠军外线，经验丰富，实力超一流。弗格36岁？他老吗？CBA江湖里这叫“老神仙球王”。辽宁三连冠、上海再夺冠，他在CBA九年，吹罚尺度、客场硬仗、末节爆发，什么大场面他都见过。胡明轩硬突、徐杰组织、弗格关键一击，11冠王广东队后场从“单车变摩托”，直接变为CBA顶级外线三人组。CBA任何强队都不能小视，弗格是真的厉害。
综上所述！说白了，广东这波就是破釜沉舟，背水一战。阿祖守内线，弗格把舵，博日奇穿针引线；胡明轩、徐杰两大中流砥柱后面压阵。这样的广东队，任何球队都不敢小觑。如果广东全队磨合好了，产生了良好的化学反应，广东绝对有机会成为CBA爆冷天王，冲击CBA总冠军。大家怎么看？
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
2026年8月20号，德国杜塞尔多夫市政厅。市长斯特凡·凯勒亲自把一本烫金册子摊开，递到樊振东面前。樊振东低头，签下自己的名字。
这话从交手11次全败的人嘴里说出来，比任何技术分析都有分量。
2025到2026赛季，樊振东效力萨尔布吕肯，打了一个赛季。赛季结束当选德甲联赛最佳球员。他率队拿下德甲、德国杯、欧冠三个冠军，俱乐部历史上第一次三冠王。
先说说这本金册到底什么来头。
一个被他打了11连败的人，成了他要追随的人。
一个被他打了11比0的人，成了他退役仪式上最想见到的人之一。
杜塞尔多夫总经理普劳斯说得很直白：樊振东加盟后，俱乐部社交媒体受到的关注大约是以前的500倍。首秀场地从1100人的球馆，换到了4000多个座位的体育馆。
可就是这个人，在樊振东面前，一次都没赢过。
听着像玩笑。但你细品，这话一个字没夸张。
这就是波尔和樊振东之间的事。赢过全世界的人，输给了一个人。被同一个人赢了11次，还心甘情愿帮他铺路。
所以回到开头那个问题：樊振东凭什么一球没打就签金册？德国人给了一个答案。
波尔后来解说樊振东的德甲首秀时说了一句话：“他是世界上最好的球员，甚至可能是历史最佳。单从竞技能力来看，我觉得他比马龙还稍微强一点。”
2015年苏州世乒赛男单四分之一决赛，18岁的樊振东碰上34岁的波尔。六局打完，4比2。那是两人第一次在国际赛场交手。
然后波尔来了一句，“想当年，我可是赢得了无数个冠军头衔，才终于获得了在城市金册上签名的荣誉。他在这儿连一个球都还没打呢，名字就已经签上去了。”
波尔是谁？欧洲乒坛过去二十年最有代表性的选手。2002年拿世界杯男单冠军，2003年登顶世界第一，2018年37岁重返世界第一，至今仍是史上最年长的男单世界第一。
樊振东呢？
从那以后，从国际赛场到中国乒超联赛，一共交手11次。樊振东全胜。
2025年波尔退役，樊振东专门飞了一趟德国，去参加他的退役派对。两人互换签名球衣。
樊振东自己在发布会上也回了一句，他用英语说：“很兴奋可以开启一段新的冒险，我会跟随波尔的脚步，尽我所能为这座城市和俱乐部留下一抹属于我的痕迹。”
翻开内页，能看到英国女王伊丽莎白二世1965年的签名。过去在这上面留名的，有诺贝尔奖得主，有欧盟高官，有二战后城市重建的功臣。
更有意思的是——被他战胜的亚军，恰恰就是杜塞尔多夫。
波尔自己说过，“除了樊振东，我几乎赢了所有人。”
2023年11月，波尔开着车来回跑了6个小时，带着母亲亲手烤的苹果派，接上樊振东一起去看多特蒙德的德甲足球赛。赛后他在社交媒体上写道：“与世界最好的樊振东临时起意去看球。”
但波尔那句调侃真正扎心的地方，还在后头。
杜塞尔多夫六十万人口，近十年能在上面签名的人，不到二十个。
波尔为这座城市打了二十多年球，欧洲冠军拿了个遍。他也熬到退役之后，才作为功勋名宿被补录进去。
2026年夏天刚转会过来，7月1号正式加盟，8月20号出席新赛季发布会。一场正式德甲比赛都没打。名字已经永久留在这座城市的荣誉记录里了。
他赢过十五个中国世界冠军。孔令辉、王励勤、马琳、王皓、张继科、马龙——随便拎一个出来都是乒乓球历史上响当当的人物。
不是签名墙，不是合影板。是杜塞尔多夫市政府官方保管的荣誉档案，市长亲自主持，只对极少数人开放。
你品品这个逻辑。他把你的球队打成亚军，然后你反过来用这座城市最高的礼遇把他请进来。
德国人不觉得这是开后门。他们心里清楚，是樊振东带着超级全满贯的荣誉，反过来给这座城市的体育履历贴了金。
一个赢过六代国乒主力的人，唯独打不过一个人。
输成这样，波尔不躲。
你可能会问：凭什么？德国人自己算过这笔账。
旁边站着一个人，笑得挺开心——波尔。
你觉得波尔那句调侃里，到底是羡慕多一点，还是骄傲多一点？评论区聊聊。
【球员介绍】
上海海港在自己的主场迎战大田市民，比赛进行到第54分钟的时候，出现了全场最受关注的一个片段：大田市民把比分扳成了平局，但围绕这个进球的争议，并没有随着VAR给出结论而真正地消失掉。
这两次判罚的性质并不相同，不能简单地混为一谈：一次涉及的是进球之前的越位判断，另一次涉及的是推人之后的纪律处罚。但它们接连发生，难免会让场上的球员以及场外的观众对裁判的尺度产生疑问。尤其是进球经过了VAR复核之后仍然存在争议，球迷自然会去追问：技术介入到底看到了什么，最终又是依据什么来作出判断的？
郑在熙从右路送出了一脚斜方向的传球，迪奥戈借助前插的势头冲顶进球，场上的比分也就此变成了1比1。随后，视频助理裁判介入了检查，主裁判胡韦什在经过确认之后，最终认定这个进球是有效的。按照慢镜头画面的显示来看，迪奥戈本人似乎并没有处在越位的位置上。
这也是越位判罚容易让观众感到困惑的一个地方：进球的人没有越位，并不代表整次进攻就一定没有问题。传球发生的那一刻，接球队员是否处在越位的位置上，同样可能会影响到后续的进攻是否合法。问题在于，现有的信息并没有说明VAR具体检查了哪些画面，也没有说明它是如何判断郑在熙的位置的。主裁判最终认定进球有效，但判罚的过程并没有真正打消外界的疑问。
但争论的关键点，可能并不在最后完成射门的迪奥戈身上，而是在进攻更早的一个环节当中。记者马德兴对这个判罚提出了质疑，他认为迪奥戈的位置并没有明显的越位问题，但郑在熙在接球的那一瞬间，存在越位的嫌疑。前国脚刘越也认为，“应该是越位了”，并且在判断的时候，需要去比较郑在熙与张琳芃之间的相对位置。
更让人难以忽略的是，这并不是胡韦什本场比赛当中唯一受到质疑的判罚。上半场补时阶段，维克托故意推倒了杨希，随后双方球员之间发生了冲突。主裁判只向维克托出示了一张黄牌。
目前能够确认的是，迪奥戈在第54分钟用头球完成了进球，VAR介入之后判定进球有效，比分变成了1比1；而郑在熙此前是否越位，仍然是争论的焦点。对于海港来说，这个丢球不仅改变了场上的比分，也留下了一次很难单纯用结果本身去平息的判罚争议。
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